En 4 de mayo de 2026 — lunes, próxima semana — entra en vigor la obligatoriedad prevista por la Resolución BCB nº 519: a partir de ese día, toda operación internacional realizada por brasileños con activos virtuales deberá ser reportada al Banco Central, con detallamiento de valores, finalidades, contrapartes y países involucrados. Es el paso final de un proceso regulatorio que comenzó en febrero de 2026, cuando la Resolución entró en vigencia, y que se extenderá por algunos meses más hasta cubrir integralmente el universo de Sociedades Prestadoras de Servicios de Activos Virtuales (SPSAVs) que operan en Brasil. En términos prácticos, cripto deja de ser zona gris y pasa a ser, oficialmente, parte del sistema financiero vigilado.
Esta es la mancheta fácil. La historia más interesante, sin embargo, está ocurriendo en paralelo, en un movimiento que pocos medios brasileños están conectando: mientras el Banco Central concluye su arquitectura de vigilancia sobre cripto cross-border, la B3 — la bolsa brasileña — se prepara para lanzar su propia stablecoin respaldada en real, ocupando el vacío de mercado dejado por el apagón de Drex. Los dos movimientos no son coincidencia. Componen, juntos, el marco de una nueva arquitectura del real digital brasileño — una en que la infraestructura tokenizada es privada, pero el monitoreo permanece público.
Qué pasó con Drex
Drex — sigla que sustituyó, en 2023, al nombre original "Real Digital" — fue anunciado por el Banco Central como el CBDC (Moneda Digital de Banco Central) brasileño, diseñado para integrar moneda emitida por el BC con infraestructura blockchain de uso institucional. La primera fase de pruebas operacionales, conducida en 2024 y 2025 con participación de bancos, fintechs y proveedores de tecnología, reveló lo que internamente ya se sabía pero no se admitía públicamente: había incompatibilidad estructural entre privacidad transaccional y supervisión regulatoria, y la arquitectura propuesta no escalaba económicamente para volúmenes de retail.
En noviembre de 2025, el Banco Central terminó la fase de pruebas y apagó la plataforma entonces en uso, anunciando que el proyecto sería reorganizado y relanzado en 2026 en un formato con mayor participación del mercado. No fue cancelación — fue pausa estratégica. Pero, en la práctica, Drex original dejó de existir. Y el vacío de cinco meses entre el apagón y el relanzamiento abrió una ventana de oportunidad que el sector privado brasileño, históricamente lento para adoptar tokenización, vio rápidamente.
B3 ocupa el vacío
B3 anunció en diciembre de 2025 — apenas semanas después del apagón de Drex — su intención de lanzar, en el primer semestre de 2026, una stablecoin respaldada en real y una plataforma de tokenización de activos. El movimiento, posteriormente confirmado en entrevistas con ejecutivos de la bolsa durante el primer trimestre de 2026, posiciona a B3 como el agente central de la próxima etapa de tokenización brasileña.
Luiz Masagão, vicepresidente de productos y clientes de B3, fue explícito sobre la lectura interna del contexto: "con el fin de Drex, el mercado tiene esa demanda por un activo que sirva para liquidación de toda la economía digital. El mercado continuó necesitando un activo confiable para operaciones digitales, y B3 cree que puede cumplir ese papel." La frase merece ser leída con atención. Es la primera admisión pública, proveniente de un ejecutivo de peso del mercado financiero brasileño, de que Drex fracasó — y de que la sustitución no vendrá de una versión 2.0 del proyecto público, sino de una alternativa privada construida sobre la infraestructura existente de B3.
La arquitectura técnica anunciada incluye:
- Stablecoin emitida por B3, respaldada en real — funcionando como medio de liquidación para activos tokenizados en la plataforma de la bolsa, con integración a la cámara de compensación como colateral.
- Plataforma de tokenización — capaz de emitir representaciones on-chain de títulos de renta fija, acciones, fondos y potencialmente otros activos, con liquidación instantánea contra la stablecoin.
- Operación 24/7 — independiente de los horarios del sistema bancario tradicional, pero con posibilidad de conversión automática para liquidación convencional cuando sea necesario.
- Modelo híbrido — en que activos tradicionales y tokenizados coexisten con liquidez compartida, permitiendo que inversores negocien en cualquier formato y la bolsa maneje la conversión entre ambos.
El punto operacional es importante: la stablecoin de B3 no es una criptomoneda en el sentido convencional. No hay minería, no hay descentralización, no hay custodia distribuida. Es una representación tokenizada del real emitida por una institución privada centralizada y regulada — más cercana, en naturaleza, a un tokenized deposit que a un USDT o USDC. Y es exactamente esa proximidad con el sistema bancario tradicional lo que la hace aceptable para el regulador, y operacionalmente viable para el ecosistema de mercado de capitales brasileño.
Qué cambia el 4 de mayo
La Resolución BCB nº 519, publicada en 2025 y en vigor desde 2 de febrero de 2026, disciplina la prestación de servicios de activos virtuales en Brasil. Define quién puede prestar servicios (las SPSAVs — Sociedades Prestadoras de Servicios de Activos Virtuales), los requisitos para autorización, y el régimen de supervisión por el Banco Central. La mayoría de sus dispositivos ya está produciendo efectos jurídicos. Pero la obligación de reporte de operaciones internacionales entra en vigor solo el 4 de mayo de 2026 — en una semana.
Lo que la obligación cubre, en general:
- Quién debe reportar: las SPSAVs autorizadas a operar en Brasil, incluyendo exchanges (Mercado Bitcoin, Foxbit, Binance Brasil, etc.), corredoras de cripto, custodios y plataformas de pago que operen con activos virtuales. Personas físicas que operan directamente con exchanges extranjeros sin intermediación local no están obligadas a reportar individualmente — pero los exchanges que las atienden, si están autorizados en Brasil, sí.
- Qué debe ser reportado: operaciones internacionales (compra, venta, transferencia) que involucren contraparte o destino fuera de Brasil — incluyendo valor en moneda nacional, valor en activo virtual, finalidad declarada, identificación de la contraparte (cuando esté disponible), país de destino e identificación de la billetera-destino on-chain (cuando sea aplicable).
- En qué plazo: el régimen de reporte aún está siendo finalizado en acto normativo complementario, pero la expectativa del mercado es que opere en base periódica (mensual o semanal), no en tiempo real, con formato análogo a SISBACEN para operaciones de cambio.
El efecto práctico inmediato es triple. Primero, el BC gana visibilidad total sobre el flujo cripto cross-border originado de exchanges autorizados en Brasil — algo que, hasta ahora, era zona ciega. Segundo, aumenta el costo regulatorio de operar como SPSAV en el país, creando una presión adicional sobre los jugadores más pequeños que aún no consolidaron infraestructura de cumplimiento. Tercero, desplaza el uso de exchanges no autorizados (offshore) a un lugar más arriesgado: el brasileño que opta por operar en un exchange extranjero sin registro local continúa pudiendo hacerlo, pero la Hacienda y el BC pasarán a tener herramientas para identificar discrepancias entre lo que fue declarado individualmente y el flujo agregado capturado por los exchanges autorizados.
El cruzamiento con PL 4.308 — y el problema del real tokenizado privado
Hay, en paralelo a todo esto, una discusión legislativa en curso en el Congreso. El PL 4.308/2025, en trámite en la Cámara, propone diversas alteraciones en la regulación de activos virtuales en Brasil. El dispositivo más controvertido es el Artículo 13-E, que ON3X analizó en profundidad el 28 de abril, y que prevé una obligación importante para emisores de stablecoins respaldados en real: el traspaso de una porción del rendimiento de las reservas (hoy aplicadas en títulos públicos que pagan Selic — actualmente 14,75%) a los detentores de la stablecoin.
El Artículo 13-E es, en la práctica, la única oportunidad que una stablecoin brasileña de real tiene de competir económicamente con USDT y USDC, porque el real captura, vía Selic, un diferencial de tasas que el dólar no ofrece. Sin el traspaso de rendimiento, comprar una stablecoin de real es entregar gratuitamente al emisor el spread entre Selic y cero — que es exactamente el modelo de negocio de Tether con USDT, pero que en un escenario brasileño con tasa real de interés positiva se convierte en un costo de oportunidad visible para el usuario.
Es aquí que el anuncio de B3 gana contorno más nítido. B3, al posicionarse como la emisora central de la stablecoin de real del mercado de capitales brasileño, se está candidatando a ser la primera beneficiaria — y potencialmente la primera "víctima de regulación" — del Artículo 13-E. Si la stablecoin de B3 es clasificada como instrumento sujeto al 13-E, la bolsa deberá traspasar Selic a los detentores. Si no es, B3 captura para sí el rendimiento integral de las reservas — operando, en la práctica, un fondo monetario implícito disfrazado de medio de pago.
La negociación política en torno a PL 4.308 en los próximos meses probablemente girará exactamente en torno a esa definición. Y el lobbying de B3 y de los bancos brasileños estará alineado: ninguno de ellos quiere estar obligado a traspasar Selic a detentores de stablecoin, porque eso acaba con la economía del producto. La pregunta es si el Congreso aceptará crear una excepción formal para stablecoins emitidas por instituciones reguladas — lo que abriría un vector de arbitraje regulatorio — o si el régimen del 13-E será uniforme.
El modelo híbrido — privado en infraestructura, público en monitoreo
Lo que se está dibujando, leído en conjunto, es un modelo brasileño de tokenización que difiere significativamente tanto del CBDC puro (Drex original) como del laissez-faire cripto. Tiene tres capas:
- Capa de emisión — privada, dominada por B3 (y probablemente, en un segundo momento, por bancos individuales que lanzarán sus propias stablecoins en paralelo, de la misma forma que JP Morgan y Bank of America operan en contexto americano). El real tokenizado, en Brasil, será emitido por instituciones privadas reguladas — no por el Banco Central.
- Capa de infraestructura — también privada, pero potencialmente convergente para estándares compartidos (B3 ya tiene, por su naturaleza, una posición central; bancos individuales pueden optar por estándares de la propia B3 o por estándares internacionales como ERC-20 con adaptaciones de cumplimiento).
- Capa de supervisión — pública, ejercida por el BC vía Resolución 519 y por el régimen de reporte que entra en vigor el 4 de mayo, y potencialmente por la CVM en casos en que activos tokenizados sean clasificados como valores mobiliarios.
Este modelo híbrido tiene precedentes internacionales. La Resolución CNV 1069 de Argentina, aprobada en abril de 2026 y analizada por ON3X, sigue lógica parecida, creando el primer framework regulatorio para tokenización de activos reales en América Latina bajo coordinación del regulador de valores mobiliarios. El GENIUS Act americano, cuya implementación fue tema de tensión reciente entre bancos y reguladores, propone arquitectura conceptualmente análoga: stablecoins emitidas por entidades reguladas, supervisión federal centralizada. Y el régimen de tokenización institucional descrito en el informe de Chainalysis sobre los US$ 30 mil millones en RWA tokenizados muestra que el ecosistema global está convergiendo hacia este modelo de "blockchain regulado" — descentralización técnica, centralización institucional.
Qué puede funcionar bien
El modelo brasileño, si se ejecuta con competencia, tiene tres ventajas sobre alternativas:
Velocidad de implementación. B3 ya tiene infraestructura, relacionamiento con clientes institucionales, cámara de compensación y licencias regulatorias. Lanzar una stablecoin respaldada en real y una plataforma de tokenización de activos no exige construir nada desde cero — exige agregar una capa blockchain a una operación existente. Drex precisaría haber construido esa capa desde cero, con participación de múltiples actores en consorcio, y eso fue exactamente lo que falló.
Compatibilidad con el sistema financiero existente. La stablecoin de B3 va a operar dentro de un perímetro regulatorio familiar para bancos y gestores. Drex intentaba crear un perímetro nuevo, con reglas técnicas y operacionales propias. Para el ecosistema institucional brasileño, adoptar B3 será operacionalmente más barato.
Visibilidad regulatoria natural. Como B3 es una institución altamente supervisada por la CVM, el BC y la Hacienda, la operación de la stablecoin estará permanentemente bajo escrutinio público. Esto reduce el riesgo de sorpresas regulatorias retroactivas — algo que acosa a emisores más pequeños de stablecoins en otras jurisdicciones.
Qué puede funcionar mal
El mismo modelo, leído al revés, tiene tres riesgos estructurales:
Concentración de poder de mercado. Si B3 se convierte en la única — o la predominante — emisora de stablecoin de real para uso institucional, ella pasa a tener una posición de monopolio de facto sobre la tokenización del activo monetario brasileño. Esto crea dependencia sistémica: una falla técnica o crisis reputacional en B3 podría paralizar no solo el mercado de capitales, sino también toda la infraestructura de tokenización que se construiría sobre su stablecoin. Drex, en teoría, tenía el BC como emisor único — pero el BC tiene mandato constitucional para emitir moneda. B3 no tiene.
Falta de competencia en el rendimiento al usuario. Si el Artículo 13-E no es aplicado a B3, o si B3 consigue una excepción, la stablecoin operará capturando el spread Selic-cero en beneficio propio. Esto puede ser sostenible institucionalmente, pero es una transferencia de renta silenciosa del detentor de la stablecoin a la bolsa — exactamente el problema que el 13-E pretendía resolver, y que motivaría, si no se corrige, la fuga continuada del retail brasileño a USDT.
Replicación de los vicios de Drex bajo otro nombre. Drex fracasó, en parte, porque la privacidad transaccional fue sacrificada a la supervisión regulatoria, haciendo la experiencia del usuario peor que la del sistema bancario tradicional. Si la stablecoin de B3 hereda el mismo nivel de monitoreo — porque B3 es una institución regulada y precisa reportar todo al BC — ella puede replicar el problema. La diferencia es que, esta vez, el usuario no tiene la alternativa del "Drex 2.0" para optar; tiene la alternativa de USDT, que continúa ofuscando movimiento y que el régimen de Resolución 519 solo consigue capturar parcialmente.
La perspectiva ON3X
Tres lecturas para cerrar:
1. Drex murió, pero la centralización no. El fin de Drex es, a primera vista, una victoria del mercado sobre el Estado: la iniciativa pública fracasó, y lo privado ocupó el vacío. Pero la lectura es parcial. El modelo que está desenhándose preserva la centralización — solo la desplazó de la entidad pública (BC) a la entidad privada (B3). Para el usuario final, la diferencia operacional puede ser menor de lo que parece. Lo que cambia es la lógica económica: en lugar de que el BC capture señoriaje digital, es B3 capturando spread financiero. El Estado abandonó el intento de monopolizar el real digital — pero, al hacerlo, entregó de bandeja a un agente privado la posición que él no consiguió construir.
2. Resolución 519 es más importante que lo que sugiere la noticia. El reporte obligatorio de operaciones cripto internacionales, que entra en vigor el 4 de mayo, va a producir, dentro de seis a doce meses, el primer mapeo sistemático del uso de cripto cross-border por brasileños — algo que hoy solo existe en estimaciones indirectas. Ese mapeo será insumo para todo: política tributaria, política de cambio, definición de alícuotas, definición de excepciones en PL 4.308. Quien opere cripto en Brasil en 2026 debería asumir que está siendo registrado y que el registro será usado para definir el régimen regulatorio de 2027 y más allá. No es vigilancia distópica; es construcción empírica de marco regulatorio. Pero tiene efectos prácticos inmediatos sobre privacidad transaccional y arbitraje fiscal.
3. El verdadero test de la arquitectura híbrida será el retail. El modelo B3 + Resolución 519 funciona muy bien para el caso de uso institucional: bancos, gestoras, fondos, corredoras. Para el cliente final brasileño, sin embargo, la arquitectura es menos obvia. La pregunta concreta es: cuando un ciudadano brasileño fuere comprar una stablecoin para uso cotidiano — protección contra inflación, pago internacional, reserva de valor de corto plazo — él preferirá la stablecoin de B3 o USDT? Si B3 ofrece rendimiento y USDT no, B3 gana. Si B3 ofrece rastreo total y USDT ofrece pseudonimato, USDT gana. El desenlace de esa elección — que va a acumularse a lo largo de meses, no días — va a determinar si el real tokenizado privado es una realidad económica o solo una capa de eficiencia operacional para el mercado de capitales. Y ese desenlace depende, en última instancia, de cuánto rendimiento se permitirá a B3 capturar para sí — lo que retoma, directamente, la discusión del Artículo 13-E.
Brasil está construyendo, en 2026, la infraestructura monetaria digital que va a operar por los próximos veinte años. Las decisiones de hoy — quién emite, quién fiscaliza, quién captura rendimiento — producirán efectos cumulativos que serán difíciles de revertir. La buena noticia es que, a diferencia de Drex original, el diseño actual permite correcciones incrementales y participación real del mercado. La mala noticia es que, sin vigilancia pública sobre los términos económicos del arreglo, la centralización privada que está sustituyendo la centralización pública puede acabar produciendo el mismo resultado que se quería evitar — solo que con lucro privado en lugar de señoriaje público. El 4 de mayo, comienza el reloj.