Em 23 de abril de 2026, a Chainalysis — uma das maiores empresas de blockchain analytics do mundo, e parceira editorial da ON3X — publicou um relatório que vai virar referência de mesa de mesa institucional pelos próximos meses. O número-âncora: o mercado de Real World Assets (RWA) tokenizados está se aproximando de US$ 30 bilhões em assets under management. O ouro tokenizado, isoladamente, já passou de US$ 6 bilhões em capitalização. Mais de 400 mil carteiras Ethereum únicas detêm algum tipo de RWA hoje. E a tese central, em uma frase: capital institucional ultrapassou o varejo como motor da onda cripto.
É um ponto de virada estrutural. Durante os primeiros doze anos da história do bitcoin, e pelos primeiros oito da Ethereum, a história foi a mesma: retail descobre, retail explora, instituição entra no fim do ciclo para sair na correção. O ciclo de 2026 é diferente. A entrada institucional não é tardia — é liderança. E o veículo de entrada não é o bitcoin spot. É o RWA tokenizado: ouro, tesouro americano, crédito privado, fundos, ações, e cada vez mais, commodities reais.
Para o Brasil, essa virada é mais do que noticiário internacional. É uma janela competitiva aberta que poucos países do mundo têm. E a janela tem prazo de validade.
O que a Chainalysis viu, em números
Os dados primários do relatório da Chainalysis consolidam o que análises esparsas de rwa.xyz e Tiger Research já vinham apontando, mas com granularidade nova. Os destaques:
- US$ 30 bilhões em RWA tokenizado em AUM, somando todas as classes (tesouro, crédito privado, commodities, ações, real estate, fundos).
- US$ 40,5 bilhões em volume de ouro tokenizado rastreado on-chain — número que mistura notional movimentado com cap nominal.
- ~400 mil endereços únicos Ethereum detendo RWA, com crescimento explosivo a partir do final de 2024.
- Velocidade até US$ 1 bilhão por classe (tempo entre lançamento e marca de US$ 1B em AUM):
- Crédito garantido por ativos: 6,1 meses
- Specialty finance: 21,5 meses
- Commodities: 36,2 meses
- Ações tokenizadas: ainda não atingiram a marca
O dado mais revelador da Chainalysis não está nos volumes. Está no comportamento das carteiras. Quando a equipe analisou endereços que detêm specialty finance e crédito garantido — categorias dominadas por capital institucional —, a esmagadora maioria recebeu seu primeiro RWA token dentro de uma semana após a criação da carteira. São carteiras propositais, criadas explicitamente para alocação institucional autorizada. Não são cypherpunks antigos descobrindo DeFi. São desks operando dentro de mandato.
Em contrapartida, carteiras que detêm commodities, ações tokenizadas e fundos com gestão ativa mostram participação de endereços muito mais antigos — meses ou anos antes da primeira transação RWA. Esses são varejo cripto-nativo migrando capital para o novo trilho. A coexistência das duas curvas — instituição entrando direto, retail migrando — é o que sustenta o crescimento exponencial.
Ouro tokenizado: o caso piloto que deixou de ser piloto
A categoria mais madura, em termos de adoção retail e maturidade de mercado, é o ouro tokenizado. Em fevereiro de 2026, o mercado bateu US$ 6 bilhões em capitalização — crescimento de 4 vezes em 12 meses, partindo de US$ 1,9 bilhão no início de 2025. O CEO da Wintermute, Evgeny Gaevoy, projetou US$ 15 bilhões até o fim de 2026.
Dois tokens dominam de forma quase absoluta: XAUT, da Tether, e PAXG, da Paxos. Juntos, controlam 96-97% do mercado — XAUT com US$ 3,57 bilhões, PAXG com US$ 2,31 bilhões. Por trás dessa cifra, há aproximadamente 1,2 milhão de onças de ouro físico custodiadas em cofres regulados (London e Suíça predominantemente), com auditoria e atestação periódica. Cada token é um claim direto sobre uma fração de onça custodiada — não um derivativo, não um sintético.
O dado mais interessante do relatório Chainalysis sobre ouro é a análise de correlação rolling de 45 dias entre o volume de ouro tokenizado e o volume do GLD — o maior ETF físico de ouro do mercado tradicional. Historicamente, essa correlação era negativa ou desacoplada: ouro on-chain se movia por dinâmica própria, alheia ao mercado de bullion clássico. Em Q2 de 2025, a correlação spike-ou para território de correlação forte (>0,70). E em Q1 de 2026, permaneceu acima desse limiar.
A leitura: o ouro tokenizado deixou de ser brinquedo de DeFi e virou extensão funcional do mercado tradicional de ouro. Os mesmos sinais macro que movem o GLD agora movem XAUT e PAXG. Os volumes diários de PAXG e XAUT chegaram a bater US$ 1 bilhão por dia — número que poucos ETFs cripto inteiros atingem. Ouro on-chain virou trilho 24/7 do que antes era pregão de Nova York e Londres.
A nova ordem: instituição lidera, retail acompanha
O relatório da Chainalysis dialoga com a tese que vínhamos costurando em coberturas anteriores. Em a análise da compra de 34.164 BTC pela Strategy de Michael Saylor, escrevemos que o ciclo de 2026 não se parece com o de 2021 — a base de demanda mudou de natureza. Em HSBC Canton e JPMorgan Onyx, mostramos que bancos não anunciam testes — anunciam quando é seguro ser segundo. O movimento que parecia desconectado é, na verdade, uma única virada estrutural.
Os tokens institucionais que aparecem no relatório consolidam essa leitura:
- $BUIDL — fundo de tesouro americano tokenizado da BlackRock, lançado via plataforma Securitize. Em poucos meses tornou-se um dos maiores produtos RWA do mercado. Demonstra que a maior gestora do mundo escolheu blockchain pública como trilho operacional, não rede privada.
- $USYC — equivalente da Circle. Pequeno comparado ao BUIDL, mas com adoção crescendo entre fintechs cripto que precisam de tesouro on-chain como reserva.
O ponto narrativo importante: os dois tokens são tesouro americano de curto prazo. O ativo mais conservador do planeta foi o vetor escolhido pela classe institucional para entrar em cripto. Não foi NFT. Não foi DeFi yield. Foi T-Bill com wrapper on-chain. A história que os defensores de cripto contavam em 2017 — "o futuro é uma exchange descentralizada de NFTs" — não é o que está acontecendo. O futuro real, em 2026, é dólar e ouro tokenizados, custodiados por entidades reguladas, distribuídos via smart contract.
Esse é, como já o Goldman Sachs apontou, o efeito direto da maturação regulatória. O GENIUS Act americano, em vigor desde julho de 2025, criou framework federal para stablecoins e infraestrutura de liquidação. A OCC update 2025-42 formalizou custódia de ativos digitais por bancos. Quando o trilho jurídico fica claro, capital paciente entra. A definição da SEC e CFTC de 16 criptomoedas como commodities digitais foi outro marco fundador.
A geografia da onda: EUA, UE, Ásia — e o Brasil
O mapa global da tokenização RWA tem quatro polos estratégicos.
Os Estados Unidos dominam pelo lado dos emissores e do capital — BlackRock, Circle, Securitize, Franklin Templeton — e operam sob arcabouço GENIUS Act. A União Europeia tem o MiCA totalmente implementado e oferece o framework de licenciamento mais maduro para CASPs (Crypto-Asset Service Providers). A Ásia, especialmente Singapura e Hong Kong, opera como hub de testes para tokenização institucional asiática, com forte adoção em fundos privados e crédito.
O Brasil, em silêncio mas com velocidade, vem construindo o framework operacional mais completo do hemisfério ocidental para RWA. Os pilares já em pé:
- BCB e CVM coordenados. As Resoluções 519, 520 e 521, publicadas pelo Banco Central em novembro de 2025 e em vigor desde fevereiro de 2026, definem o conceito de SPSAV (Sociedade Prestadora de Serviços de Ativos Virtuais) e integram a operação cripto ao mercado de câmbio brasileiro. Em 4 de maio, conforme cobrimos em o regime cambial cripto obrigatório que entra em vigor, fecha-se o último elo operacional.
- B3 entrando ativamente. A bolsa brasileira anunciou que vai lançar plataforma própria de tokenização e stablecoin atrelada ao real ainda em 2026. Diferente de exchange cripto, a B3 traz consigo a base inteira de investidores institucionais brasileiros — fundos, gestoras, family offices — que já operam dentro do trilho regulado.
- Marco de US$ 100 milhões em RWA brasileiro. Empresas como Liqi, em parceria com a XDC Network, atingiram volume relevante em tokenização de recebíveis e crédito agrícola já no primeiro trimestre de 2026.
- Integração USDC ao Pix, que cobrimos em a notícia da conversão BRL/dólar em tempo real, criou pilha de pagamento cross-border que serve diretamente como trilho de liquidação para RWA tokenizado denominado em dólar.
Compare com a Argentina, que acabou de lançar a Resolução CNV 1069 para tokenização de RWA — também importante, mas chega depois e sem a base institucional brasileira. O Brasil chegou primeiro, com mais ferramental, mais capital e mais escala.
A oportunidade não-disputada: agronegócio brasileiro tokenizado
Aqui está o ponto que poucos veículos estão articulando, e que vai redefinir a próxima onda RWA.
O Brasil é o maior exportador líquido de commodities agrícolas do mundo. Soja, milho, açúcar, café, carne bovina, suco de laranja — em todas essas categorias, o país é primeiro ou segundo lugar global em volume de exportação. O agronegócio responde por aproximadamente 25% do PIB brasileiro e por mais de 40% das exportações.
Hoje, esse mercado é financeiramente operacionalizado por meio de instrumentos como CRA (Certificado de Recebíveis do Agronegócio), CDA (Certificado de Depósito Agropecuário), CPR (Cédula de Produto Rural) e Warrants Agropecuários. Cada um desses instrumentos, em essência, é um claim sobre commodity física com custódia, garantia e liquidação reguladas. É exatamente o desenho do que XAUT e PAXG fazem com ouro — mas com soja, gado, e cana.
A combinação é singular: nenhum outro país do mundo tem simultaneamente:
- Base produtiva real de commodities em escala global.
- Framework jurídico-financeiro maduro para securitização agrícola (CPR, CDA, Warrants já existem há décadas).
- Sistema bancário capaz de operar custódia regulada (Itaú, BB, Bradesco, Mercado Bitcoin, B3).
- Framework cripto operacional (Resoluções BCB 519/520/521).
- Demanda institucional internacional crescente por RWA não-correlacionado a tesouro americano.
O resultado: a próxima onda RWA não vai ser ouro tokenizado, nem T-Bill tokenizado. Vai ser commodity agrícola tokenizada com origem brasileira. Quem chegar primeiro com infraestrutura sólida, custódia regulada e distribuição internacional captura o trilho. O cronograma natural — base no GENIUS Act americano, MiCA europeu e marco BCB brasileiro — sugere janela de 18 a 24 meses para que players globais entrem fortemente nessa categoria.
Se a janela for capturada por players brasileiros, vira vantagem competitiva geracional. Se for capturada por gigantes externos (BlackRock, Circle, Goldman) operando com origem brasileira mas custódia offshore, o Brasil exporta a oportunidade — e fica com migalha de receita de originação.
O risco que ninguém está nomeando: custódia, segregação, contrapartes
Para fechar o quadro com honestidade analítica, é preciso nomear os riscos estruturais que a tese RWA carrega — riscos que tanto o relatório Chainalysis quanto a maioria da cobertura entusiasmada deixa em segundo plano.
Risco de custódia. Cada token RWA é, na prática, um IOU emitido por entidade real sobre ativo físico custodiado. Se o custodiante falhar — fraude, falência, comprometimento operacional —, o token vira papel sem lastro. O fato de o XAUT ser quase 50% do mercado de ouro tokenizado significa que uma única falha operacional na Tether teria efeito sistêmico. O freeze recente de US$ 344 milhões em USDT pela Tether a pedido do OFAC mostrou que esses emissores operam sob pressão geopolítica real.
Risco de segregação patrimonial. Em jurisdições onde o framework jurídico não é cristalino, a tokenização de ativo real pode esbarrar em definição de classe — securities, commodities ou ativo virtual? — que afeta direitos do investidor em cenário de falência do emissor. O Brasil, ironicamente, está em posição privilegiada nesse aspecto, com a CVM já tendo competência clara sobre tokens com características de securities.
Risco de contraparte. RWA depende de oráculos para precificação, de exchanges para liquidez secundária, de bridges para portabilidade entre redes. Cada elo é ponto de falha — temas que a cobertura recente de CoW Swap perdendo US$ 1,2 milhão em DNS hijacking e o hack na Vercel via supply chain ilustram com clareza.
Esses riscos não invalidam a tese — invalidam apenas a narrativa simplista. RWA tokenizado é mercado promissor e em maturação. Não é mercado livre de risco.
A perspectiva ON3X
Três leituras pra fechar.
Um: o relatório da Chainalysis é o sinal mais nítido de que o ciclo cripto entrou em fase qualitativamente nova. Quando a maior empresa de blockchain analytics do mundo publica que "capital institucional está liderando a expansão do mercado, indo muito além de casos de uso básicos de pagamento", isso é mudança estrutural sendo nomeada por quem mede o setor todos os dias. RWA não é tendência cripto. É a forma como infraestrutura financeira tradicional está migrando para blockchain — sob controle, sob regulação, com auditoria.
Dois: o Brasil tem janela competitiva real, mas curta. O framework regulatório, os atores institucionais, os instrumentos jurídicos e o capital institucional doméstico estão simultaneamente alinhados. É raro. E é temporário — outras jurisdições (México, Colômbia, África do Sul, Índia) estão acordando para a mesma oportunidade. Quem age agora — fintech, banco, gestora, exchange — captura primeiro vantagem competitiva. Quem espera "ver como vai" recebe aula prática de "como veio".
Três: o vetor brasileiro de oportunidade é agronegócio tokenizado, não ouro tokenizado. Tentar competir em ouro on-chain contra Tether e Paxos é gastar capital em batalha já perdida. A vantagem brasileira é única e não-replicável: commodities agrícolas reais, em escala global, com framework jurídico nacional maduro de securitização. Os primeiros tokens RWA brasileiros que conseguirem combinar lastro físico real (soja, gado, café), custódia regulada brasileira (B3, banco custodiante) e distribuição internacional (USDC, Pix internacional, MiCA passport europeu) vão definir o trilho dos próximos cinco anos.
O que vale acompanhar nas próximas semanas: o lançamento da plataforma de tokenização da B3 (esperado para o segundo semestre de 2026), o relatório completo da Chainalysis intitulado "The New Rails: How Digital Assets Are Reshaping the Foundations of Finance" (continuidade direta deste blog post), e os primeiros movimentos de bancos brasileiros oferecendo produtos RWA estruturados a clientes de varejo qualificado e private banking. Em qualquer dos três marcos, o tamanho real da janela brasileira — hoje contabilizada em "promessa" — pode virar manchete consolidada.