Koniec Dekady Niepewności
17 marca 2026 r. Securities and Exchange Commission (SEC) i Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Stanów Zjednoczonych opublikowały coś, czego rynek crypto oczekiwał od ponad dziesięciu lat: wspólną interpretację, która jasno definiuje, jak federalne przepisy dotyczące papierów wartościowych mają zastosowanie do kryptoaktywów.
Dokument jest historyczny, ponieważ robi coś, czego żaden amerykański regulator nigdy wcześniej nie zrobił: tworzy oficjalną taksonomię tokenów, która w jasny i obiektywny sposób rozdziela to, co jest i co nie jest papierem wartościowym (security) w świecie crypto.
Taksonomia: 5 Kategorii Aktywów Cyfrowych
Interpretacja ustanawia pięć kategorii aktywów cyfrowych:
1. Towary Cyfrowe (Digital Commodities)
Kryptoaktywa, które funkcjonują jako towary i są regulowane przez CFTC, a nie SEC. Interpretacja wyznaczył 16 konkretnych tokenów jako towary cyfrowe, w tym:
- Bitcoin (BTC)
- Ethereum (ETH)
- Solana (SOL)
- XRP
- I 12 innych tokenów, które posiadają kontrakty futures notowane na rynkach regulowanych przez CFTC
Lista nie jest wyczerpująca — interpretacja wyraźnie wskazuje, że posiadanie kontraktu futures nie jest niezbędne do sklasyfikowania jako towar cyfrowy. Dwa inne kryptoaktywa zostały wymienione jako przykłady towarów cyfrowych, które nie mają odpowiadających im kontraktów futures.
2. Przedmioty Kolekcjonerskie Cyfrowe (Digital Collectibles)
NFT i unikalne aktywa cyfrowe reprezentujące sztukę, muzykę lub przedmioty kolekcjonerskie. Nie są uważane za papiery wartościowe.
3. Narzędzia Cyfrowe (Digital Tools)
Tokeny użyteczności zapewniające dostęp do funkcjonalności na platformach lub w sieciach. Nie są papierami wartościowymi, jeśli nie są sprzedawane jako inwestycja.
4. Stablecoiny Płatnicze
Stablecoiny regulowane w ramach GENIUS Act (zatwierdzone w lipcu 2025). USDT i USDC pasują do tej kategorii. Jak informowaliśmy, wojna między USDT i USDC w 2026 r. jest bezpośrednio dotknięta tą klasyfikacją, a USDC ma przewagę regulacyjną dzięki licencji MiCA.
5. Papiery Wartościowe Cyfrowe (Digital Securities)
Tokeny reprezentujące umowy inwestycyjne — gdy są sprzedawane z obietnicą zwrotu finansowego opartego na wysiłku strony trzeciej (słynny Test Hoveya). Są regulowane przez SEC.
Co Się Zmienia w Praktyce
Najważniejsza implikacja jest taka, że Bitcoin, Ethereum, Solana i XRP oficjalnie nie są papierami wartościowymi. To oznacza:
- Giełdy nie muszą rejestrować się jako maklerzy papierów wartościowych, aby notować te tokeny
- Fundusze ETF krypto-towarów są łatwiejsze do zatwierdzenia
- DeFi zyskuje pewność prawną — protokoły korzystające z tych tokenów jako podstawy nie podlegają automatycznie regulacji SEC
- Staking i mining tych aktywów nie stanowią operacji z papierami wartościowymi
- Airdropy tokenów towarowych nie są uważane za dystrybucję papierów wartościowych
Interpretacja wyjaśnia również, że to, co decyduje, czy składnik aktywów jest security, to nie sam token, ale transakcja. Marketing z obietnicą zwrotu, zobowiązania zarządcze i ciągłe wysiłki zarządcze to czynniki, które zamieniają sprzedaż tokena w umowę inwestycyjną.
Podział SEC vs CFTC
CLARITY Act, który jest rozpatrywany w Kongresie, formalnie ustanawia podział jurysdykcji:
- CFTC nadzoruje towary cyfrowe (BTC, ETH, SOL, XRP i inne)
- SEC nadzoruje papiery wartościowe cyfrowe (tokeny, które są umowami inwestycyjnymi)
- Stablecoiny płatnicze są regulowane w ramach GENIUS Act
CLARITY Act tworzy również mechanizm "przejścia": tokeny, które początkowo są sprzedawane jako papiery wartościowe (np. ICO) mogą być w końcu reklasyfikowane jako towary, gdy sieć staje się wystarczająco zdecentralizowana.
Wpływ Globalny
Decyzja amerykańska ma reperkusje globalne. Dzięki rynkowi stablecoinów powyżej 300 miliardów dolarów i regulacji MiCA obowiązującej w Europie, taksonomia amerykańska uzupełnia obraz regulacyjny na dwóch największych rynkach świata.
Dla brazylijskiego rynku klasyfikacja jako towar cyfrowy może wpłynąć na sposób, w jaki CVM i Bank Centralny traktują te aktywa. Obecnie Brazylia klasyfikuje kryptoaktwa jako "aktywa wirtualne" w ramach Ustawy 14.478/2022, ale tendencja wskazuje, że taksonomia amerykańska posłuży jako punkt odniesienia dla przyszłych regulacji.
Co Pozostaje Nierozwiązane
Taksonomia nie rozwiązuje wszystkiego. Nierozstrzygnięte kwestie obejmują:
- Jak klasyfikować tokeny zarządzania DeFi (są narzędziami czy papierami wartościowymi?)
- Regulacja zdecentralizowanych protokołów, które nie mają podmiotu prawnego
- Tokeny zmieniające kategorię w ciągu czasu (mechanizm przejścia CLARITY Act)
- Jurysdykcja nad tokenami utworzonymi poza USA
Pomimo tych luk, wspólna interpretacja SEC i CFTC jest najistotniejszym postępem regulacyjnym w historii amerykańskiego rynku crypto. Po dekadzie "regulacji poprzez egzekwowanie", rynek wreszcie ma jasne zasady.
Zastrzeżenie: Ta treść ma charakter informacyjny i nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej. Przeprowadź własne badania przed podjęciem decyzji finansowych.