Brasil está a punto de transformar la emisión de una stablecoin sin respaldo en delito, con pena de hasta ocho años de prisión. La regla está en el Artículo 13-A del sustitutivo del PL 4.308/2024, el "PL de stablecoins", y el detalle que merece atención es a quién toca de refilón: no solo los esquemas de pirámide disfrazados de moneda, sino también la USDe, de Ethena — un "dólar sintético" de casi US$ 6 mil millones que, al contrario de lo que el sentido común supone, sí tiene colateral detrás de cada unidad.
Este es el nudo del asunto. El 13-A traza una línea — de un lado, stablecoins respaldadas en reservas; del otro, todo lo que mantiene el valor por "mecanismo algorítmico o cobertura de derivados, sin reservas correspondientes". Y es una línea que mete en el mismo saco dos animales muy diferentes: la moneda fantasma que colapsa de la nada y el dólar sintético financieramente diseñado que sobrevivió a la volatilidad de 2026. La pregunta que Brasil está respondiendo, sin decirlo en voz alta, es qué modelo de stablecoin acepta que exista en su territorio. La respuesta: solo el aburrido.
Qué prohíbe el 13-A, en la práctica
El PL 4.308/2024, de autoría del diputado Aureo Ribeiro (Solidaridad-RJ) y con relatoría del diputado Lucas Ramos (PSB-PE), no crea una ley desde cero — modifica el Marco Legal de Activos Virtuales (Ley 14.478/2022). El sustitutivo ya pasó por la Comisión de Ciencia, Tecnología e Innovación (CCTI) y, por tramitarse en carácter conclusivo, aún necesita de las Comisiones de Finanzas y Tributación y de Constitución y Justicia antes de seguir al Senado.
Los pilares de lo que fue aprobado:
- Prohibición de la stablecoin algorítmica — queda vedado emitir, ofrecer, distribuir o listar activo que busque mantener valor de referencia exclusivamente por mecanismo algorítmico o por cobertura de derivados, sin reservas correspondientes.
- Respaldo integral obligatorio — toda stablecoin debe estar totalmente cubierta por activos de reserva segregados.
- Segregación patrimonial — los recursos del cliente quedan separados del pasivo del emisor, blindados de sus acreedores en caso de quiebra.
- Nuevo tipo penal — emitir token sin respaldo se convierte en delito, con pena de hasta ocho años de prisión.
- Stablecoins extranjeras — USDT y USDC pueden circular, pero deben cumplir el estándar brasileño, y la responsabilidad de gestión de riesgo recae sobre los exchanges que las cotizan.
Es la capa legislativa de un cerco que el Banco Central ya venía montando por resolución — de la Resolución 561, que sacó cripto de la liquidación de pagos internacionales, a la Resolución 521, que puso billeteras self-custodial en el radar cambiario. El PL 4.308 cierra el flanco que la resolución no alcanza: la propia definición de qué es una stablecoin legal.
Por qué Ethena es el objetivo — y por qué no es Terra
Para entender la polémica, es necesario saber cómo funciona la USDe, porque no es una stablecoin común. Ethena ejecuta, en la práctica, un fondo de cobertura on-chain. Por cada dólar de USDe emitido, el protocolo monta dos lados opuestos: una posición comprada en cripto al contado como colateral (principalmente BTC, ETH y ETH en staking), custodiada fuera de los exchanges, y una posición vendida de igual tamaño en futuros perpetuos en bolsas como Binance, Bybit y OKX. Es la llamada estructura delta-neutral: si el ETH cae 50%, el colateral pierde valor, pero el short gana lo equivalente, y el respaldo total se mantiene estable.
El rendimiento — distribuido en la versión staking, la sUSDe — proviene de tres fuentes: la tasa de financiamiento (funding) de los perpetuos, el yield de staking de Ethereum y los intereses de stablecoins líquidas en caja, incluyendo exposición a tesorería tokenizada vía BUIDL. En marzo de 2026, la USDe tenía cerca de US$ 5,9 mil millones en circulación, con la sUSDe cerca de US$ 2,8 mil millones.
Aquí está el punto que el debate brasileño atropella: la USDe está colateralizada. No es la TerraUSD. La UST, que evaporó más de US$ 40 mil millones en mayo de 2022 y se convirtió en el trauma fundador de toda regulación de stablecoins en el mundo, era descolateralizada — mantenía la paridad por un juego de señoraje con el token LUNA, sin activo real detrás. Cuando la confianza se rompió, la espiral de la muerte fue instantánea. La USDe tiene colateral de verdad; lo que no tiene es una reserva 1:1 en caja o tesorería. Depende de una posición de derivados funcionar como se espera — lo que trae riesgos reales (tasa de funding negativa, riesgo de contraparte de los exchanges, custodia), pero es un animal diferente de un esquema sin respaldo alguno.
El 13-A, al escribir "o cobertura de derivados, sin reservas correspondientes", tira ambas a la misma fosa — junto con Frax, AMPL (Ampleforth) y RAI (Reflexer). Para el legislador, la distinción entre "descolateralizado" y "colateralizado, pero cubierto" es un detalle técnico. Para el mercado, es la diferencia entre prohibir un fraude y prohibir un producto financiero.
¿Prudencia o red demasiado amplia?
Hay un argumento fuerte a favor de la regla. El brasileño promedio no distingue una estructura delta-neutral de un señoraje algorítmico — y, desde el punto de vista del consumidor minorista, "rinde solo y mantiene US$ 1" suena igual en cualquiera. La protección es legítima: el historial de stablecoins exóticas es un cementerio, y la memoria de Terra no deja al regulador querer descubrir, en la práctica, si la USDe aguanta un cisne negro de funding.
Pero hay un costo. Brasil está optando por salir completamente del experimento del dólar sintético — incluso de la parte que funcionó. Y expone una incoherencia conceptual: la ley exige "activos de reserva", pero no define con rigor qué cuenta como reserva de calidad. Vale recordar que la mayor stablecoin respaldada del mundo, USDT, viene migrando sus reservas a oro e incluso a control de empresas agroindustriales. "Totalmente respaldada" no es sinónimo de "sin riesgo" — y la ley trata la reserva como si lo fuera.
Al fin, el 13-A es menos una regla técnica y más una declaración de gusto regulatorio: Brasil prefiere la stablecoin aburrida, conservadora y auditable a la innovación financiera que no puede (o no quiere) supervisar. Es una opción defendible — pero es una opción, no una neutralidad.
El otro lado de la moneda: el Artículo 13-E
El 13-A no anda solo. El mismo PL trae el Artículo 13-E, que desbloquea el repaso de rendimiento para stablecoins de real — y juntos los dos revelan la estrategia completa. De un lado, el 13-A prohíbe el dólar sintético extranjero y el algorítmico. Del otro, el 13-E habilita el real digital doméstico, respaldado y regulado, a pagar yield al tenedor. Con la Selic en nivel de dos dígitos, esto es decisivo: es lo que permite a un real tokenizado privado competir con USDT y USDC.
Leído en conjunto, el PL 4.308 es política industrial para la moneda digital: restringe el sintético importado y premia el respaldado nacional. No por casualidad, se conecta directamente con el real tokenizado que la B3 comenzó a construir después de que el Drex naufragó. La stablecoin que Brasil quiere que exista es llena, segregada, auditable y brasileña.
Para el mercado brasileño
Tres implicaciones concretas. Primera: quienquiera que tenga USDe o sUSDe en exchange brasileño debe estar atento. Si el texto se convierte en ley tal como está, la responsabilidad de riesgo va al exchange, y el camino natural es el delisting de activos clasificados como algorítmicos — no por colapso, sino por clasificación legal.
Segunda: la señal para el sector es clara. Brasil entra en el club — junto a la disputa global entre USDT y USDC y la carrera regulatoria latinoamericana iniciada por Argentina — de jurisdicciones que eligen el modelo de reserva integral como estándar. Quienquiera que quiera operar aquí se adapta a este molde.
Tercera: la era de la stablecoin como infraestructura llegó al Congreso. Lo que era asunto de mesa de trading ahora es tipo penal. Para emisores e inversionistas, el riesgo regulatorio dejó de ser hipótesis y se convirtió en cronograma legislativo con fecha en las comisiones.
La perspectiva ON3X
Tres lecturas para llevar de este movimiento:
- La línea que Brasil trazó es sobre confianza, no sobre tecnología. Prohibir cobertura de derivados junto con señoraje algorítmico confunde riesgo de producto con riesgo de fraude. Es una opción por la simplicidad auditable — se entiende la prudencia, pero el precio es renunciar a toda una clase de instrumentos, incluso la que no quebró.
- "Respaldada" necesita una definición, no un adjetivo. Mientras la ley criminaliza la falta de reserva, la mayor stablecoin del mundo redefine qué es reserva — cambiando tesorería por oro y hacienda. Sin estándar de calidad del respaldo, el 13-A protege contra el colapso obvio e ignora el riesgo silencioso de la concentración.
- 13-A y 13-E son la misma política vista desde dos ángulos. Uno cierra la puerta del dólar sintético; el otro abre la del real respaldado con yield. Juntos, dibujan la apuesta del país: una moneda digital nacional, aburrida y llena, contra la ingeniería financiera importada. Brasil no está solo regulando stablecoins — está eligiendo cuál de ellas quiere que gane.
Preguntas frecuentes
¿Qué prohíbe el Artículo 13-A del PL 4.308?
Prohíbe emitir, ofrecer, distribuir o cotizar stablecoins que mantengan el valor de referencia por mecanismo algorítmico o cobertura de derivados sin reservas correspondientes. Exige respaldo integral y segregación patrimonial, y crea un delito — con pena de hasta ocho años de prisión — para la emisión de tokens sin respaldo. Toca activos como USDe (Ethena), Frax, AMPL y RAI.
¿Es la USDe de Ethena una stablecoin algorítmica?
Técnicamente, no en el sentido de TerraUSD. La USDe está colateralizada por cripto al contado (BTC, ETH) combinada con posiciones vendidas en futuros perpetuos — una estructura delta-neutral. Tiene colateral real, pero no mantiene reserva 1:1 en caja o tesorería; depende de una posición de derivados. La redacción del 13-A, al citar "cobertura de derivados sin reservas correspondientes", la encuadra en la prohibición.
¿Por qué emitir stablecoin sin respaldo se convertirá en delito en Brasil?
La memoria del colapso de TerraUSD en 2022, que evaporó más de US$ 40 mil millones, es el trauma que motiva la regla. El objetivo es proteger al consumidor minorista de stablecoins que prometen paridad sin reserva real detrás, evitando una "espiral de la muerte" en territorio brasileño.
¿Se prohibirán USDT y USDC por el PL 4.308?
No. Como están respaldadas en reservas, pueden continuar circulando, pero deben cumplir el estándar brasileño, y la responsabilidad de gestión de riesgo pasa a recaer sobre los exchanges que las cotizan.
¿En qué etapa se encuentra el PL 4.308/2024?
El sustitutivo ya fue aprobado en la Comisión de Ciencia, Tecnología e Innovación de la Cámara. Por tramitarse en carácter conclusivo, aún será analizado por las Comisiones de Finanzas y Tributación y de Constitución y Justicia antes de eventualmente seguir al Senado.